中岩投资盈利回暖难抵市值缩水，东方雨虹蒸发超1200亿元

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对于“防水一哥”东方雨虹而言，短期业绩修复只是开始，化解债务风险才是核心目标。

于帅卿中房报记者许倩丨北京报道

身处行业深度调整期的“防水龙头”东方雨虹，交出了一份喜忧参半的年度答卷。

4月17日，北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称“东方雨虹”）对外披露了2025年年度报告。财报显示，2025年，东方雨虹实现营业收入275.79亿元，同比微降1.7%；归属上市公司股东净利润1.13亿元，同比扭亏为盈，摆脱了2024年创下的2012年以来净利润最低值；扣除非经常性损益的净利润为2.36亿元，同比增长90.74%，核心主业盈利能力显著修复。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额35.54亿元，持续保持稳健。在“以到账利润为核心”的考核体系驱动下，年末应收账款余额从年初的73.4亿元压降至56.3亿元，降幅达23.3%，资金回笼效率大幅提升。

同日发布的2026年一季报显示，东方雨虹一季度营业收入71.9亿元，同比增长20.74%，归属上市公司股东的净利润4.02亿元，同比激增108.89%，增长势头强劲。

亮眼的业绩数据并未提振资本市场信心。财报发布后，东方雨虹股价连续3个交易日下跌。截至4月21日收盘，股价报收15.31元/股，跌幅2.23%，总市值365亿元，较2021年64.14元/股、市值1600亿元历史高点，累计跌幅约76%，市值蒸发超1200亿元。

资本市场用脚投票的背后，是业绩修复难以掩盖的债务高压，资产负债率突破51%，货币资金大幅缩水，公司不得不密集处置资产缓解流动性压力。

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渠道转型成效渐显

面对房地产行业深度调整，东方雨虹正努力摆脱对地产大客户的过度依赖，业务结构与渠道转型成效逐步显现。

从业务结构看，防水材料仍是公司的核心业务。2025年，防水材料业务实现营业收入191.72亿元，同比下降6.97%，占整体营业收入比重为69.52%，这一占比创下近几年新低。

与此同时，被视为第二增长曲线的砂浆粉料业务实现营业收入42.28亿元，同比增长1.82%，占总营业收入比重提升至15.33%。该板块自2020年以来年均复合增长率接近100%，2025年总产销量突破1200万吨，较2024年大幅增长50%，规模效应显著释放。

分渠道来看，东方雨虹持续推进渠道结构深度优化，由依赖地产大客户的直销模式转向零售与工程渠道双轮驱动。2025年，工程渠道与零售渠道合计实现营业收入232.24亿元，占整体营业收入比重提升至84.21%，已成为公司主要的销售模式。

其中，直接面向终端消费者和家装市场的零售业务收入达99.44亿元，占比提升至36.06%。公司在年报中表示，2025年大力发展零售业务，重点依托民建集团及C端服务平台。

在国内市场渠道转型的同时，东方雨虹也在加快全球化布局。2025年，东方雨虹实现其他国家或地区收入14.21 亿元，同比增长62.13%，成为对冲国内市场波动的重要力量。

不过，行业调整带来的盈利压力仍未完全消解。2025年东方雨虹毛利率为24.82%，较上年同期下降0.98个百分点，已连续两年下滑，主要系产品售价调整及产品结构变动影响。

成本端压力持续凸显。2026年以来，受国际原油走高、沥青等原材料价格上涨影响，东方雨虹已至少3次上调产品价格。4月16日，公司再度发布调价函，称现有价格已无法覆盖成本上涨，为保障产品品质与持续经营，决定自4月30日起对工程防水产品提价3%~8%。就在一个月前，公司刚完成一轮8%~12%的调价。

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债务压力持续攀升

成本端承压之外，持续攀升的债务压力同样不容忽视。

截至2025年末，东方雨虹资产总额417.44亿元，较上年同期下降6.65%；负债总额达213.46亿元，资产负债率攀升至51.14%，较2024年末的43.39%上升7.75个百分点。

从债务结构看，短期偿债压力急剧上升。年末流动负债 188.07亿元，占总负债比重超8成；其中短期借款47.37亿元，一年内到期的非流动负债13.55亿元，同比激增46.21%，应付票据及应付账款33.1亿元，同比增长24.01%。

值得注意的是，可动用的货币资金已大幅缩水。截至2025年末，货币资金仅39.1亿元，较2024年末的72.59亿元减少46.13%。以此计算，公司对短期有息债务的覆盖比例不足65%，短期偿债能力显著弱化，流动性风险加剧。

债务压力正持续推高财务成本，持续侵蚀公司利润。2025年，东方雨虹财务费用达1.77亿元，同比增长5.67%。这一趋势在2026年一季度进一步延续，当期财务费用达5326万元，同比激增306.78%。东方雨虹在一季报中明确表示，主要系利息支出增加、利息收入减少叠加汇率波动引发汇兑损失上升所致。

与此同时，2025年东方雨虹筹资活动产生的现金流量净额为-50.07亿元，同比减少20.87%，表明公司外部融资渠道正在收窄，已进入净偿债周期。

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密集处置资产

为缓解债务压力、回笼资金，东方雨虹自2025年下半年起密集处置资产。

发布年报同日，东方雨虹发布公告，拟处置位于江苏无锡、四川成都的5套抵债住宅，预计形成资产处置损失103.94万元。

公告显示，自2025年12月9日首次披露资产出售公告以来，累计资产处置损失预计达5592.65万元，已达到最近一个会计年度经审计净利润的50%。东方雨虹表示，所得款项将全部用于补充日常经营。

梳理公告发现，房产处置规模持续扩大且折价率较高。2025年10月，出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50%；11月，出售北京、杭州24处房产，交易金额1849万元；12月，再次出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约24%；2026年1月，出售北京、上海、哈尔滨等地的42处房产，交易价格合计3227万元，资产处置损失超过63%。

据同花顺数据统计，2025年10月底至2026年1月，东方雨虹公开宣布处置的房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6%。加上出售股票的溢价及差额补偿，本轮资产处置东方雨虹累计套现2.9亿元，合计净亏损3542万元。

处置损失拖累全年利润。年报显示，2025年东方雨虹非经常性损益合计为-1.23亿元，其中债务重组损益-9979.19万元、非流动性资产处置损益-1.18亿元，两项合计-2.18亿元。

值得注意的是，2025年第四季度单季归属母公司净利润为-6.96亿元，扣除非经常性损益的净利润-5.33亿元，均由前三季度的正值转为大幅亏损，与全年整体增长趋势形成强烈反差。

东方雨虹处置的资产，主要来源“以物抵债”。作为房地产产业链核心供应商，在下游房企陷入流动性困境时，东方雨虹在2024年至2025年，累计接收融创中国、绿地控股、金科地产等多家房企的抵债资产达32.6亿元，类型涵盖住宅、商铺、写字楼、酒店、车位等，其中商业房产占比超 75%。部分房产在东方雨虹手中短暂停留后，又被用于抵偿自身对上游供应商的债务，形成复杂的“三角债”化解链条。

一位长期观察东方雨虹的人士表示，频繁处置资产是东方雨虹应对行业下行、推动转型的主动自救。面对接收的大量抵债资产，公司采取分类处置策略，持有优质资产获取长期收益，同时果断处置低效资产以回笼资金、缓解流动性压力，从而优化资产负债表，支撑主业转型。

对于“防水一哥”东方雨虹而言，短期业绩修复只是开始，化解债务风险才是核心目标。一场关于生存与发展的耐力赛，仍在继续。